博客园_白天飞

深秋

2011-04-14T14:16:00Z

爱在深秋

歌手：郑源
曾有一个女孩已住在我心里很久到最后真心忘了收爱消失在灿烂尽头说好不再回首可转身就触碰那伤口当回忆吞噬我的时候最深刻是你给的温柔就算心痛难以承受我不怕爱你到最后赌上我的青春换来你的自由孤独黄昏已是深秋就算一切不再拥有我不怕爱你到最后仅存一丝温柔刺痛我的眼眸爱过后却只剩下深秋
曾有一个女孩已住在我心里很久到最后真心忘了收爱消失在灿烂尽头说好不再回首可转身就触碰那伤口当回忆吞噬我的时候最深刻是你给的温柔就算心痛难以承受我不怕爱你到最后赌上我的青春换来你的自由孤独黄昏已是深秋就算一切不再拥有我不怕爱你到最后仅存一丝温柔刺痛我的眼眸爱过后却只剩下深秋赤祼的双手无法再拥抱过去的美好任时间一步一步去愈合伤口
就算心痛难以承受我不怕爱你到最后赌上我的青春换来你的自由孤独黄昏已是深秋就算一切不再拥有我不怕爱你到最后仅存一丝温柔刺痛我的眼眸爱过后却只剩下深秋

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对自由的渴望:蓝莲花

2011-03-11T03:57:00Z

蓝莲花

作词:许巍作曲:许巍

没有什么能够阻挡
你对自由地向往
天马行空的生涯
你的心了无牵挂
穿过幽暗地岁月
也曾感到彷徨
当你低头地瞬间
才发觉脚下的路
心中那自由地世界
如此的清澈高远
盛开着永不凋零
蓝莲花

穿过幽暗地岁月
也曾感到彷徨
当你低头地瞬间
才发觉脚下的路
心中那自由地世界
如此的清澈高远
盛开着永不凋零
蓝莲花

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思想准备

2011-03-11T03:43:00Z

职业生涯的转变，你要准备：

1）不要畏惧，不要患得患失。

2）认清形势，主动出击，不要任由别人安排命运。

3) 客观认识自己的优势，发挥到最大。

4）眼光放长远，不要为小利计较。

5）分析自己的弱势，扬长避短。

6）做好过程，不问结果。

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愤斗不息

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不良习惯

2011-03-11T03:37:00Z

@微博精品段子：他和她已经分手两年了，两年來他每天下班习惯性地打开她的博客，看看她一天的心情。她有時候高兴，有時候悲伤，有時候失落，他只是靜靜地注視着，不做一点评论，甚至刪掉了自己的浏览记录。直到有一天她博客上挂满了她的婚纱照，下面有一行小字：“我嫁人了，不等你了，不更新了。” 原文转

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花无缺，月常圆

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人生三论

2011-03-11T03:29:00Z

人生三不争：不与上级争锋，不与同级争宠，不与下级争功。

人生三修炼：看得透想得开，拿得起放得下，立得正行得直。

人生三福：平安是福，健康是福，吃亏是福。

人生三为：和为贵，善为本，诚为先。

人生三不等：孝老，行善，健身。

人生三快事：美食、挚友、枕边书！

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如今80后

2011-03-11T03:27:00Z

80后：

喜欢隐身了，

不怎么爱在群里发言了，

凌晨12点前很少入睡。

手机总挂着QQ。

小孩都开始叫自己叔叔或者阿姨了，

没那么愤青了，遇到不公的时候，会告诉自己，社会就是这样，

可以不看电视，但电脑是必需品。

出门蹦达必带三样：手机，钥匙，钱。

熟人面前是话唠，

生人面前一言不发。。。

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中国印钱不同于美国印钱

2011-03-11T03:23:00Z

社科院发布《中国省域经济竞争力发展报告》称，我国部分省市经济指标排位已进入中游位置，超过部分发达国家。其中广东、江苏和山东3个省份的GDP均进入前20位，分别排在第14、15和第17位，超过了比利时、波兰、瑞典、奥地利等其他19个经合组织成员国。从消费支出规模来看，各省市区的排位则比较偏后，只有江苏的政府消费支出和广东的居民消费支出排位进入前20位。

　　中国整体上的GDP规模已经超越日本成为世界第二，中国也成为美国最大的债权国，手握1.16万亿美元的美国国债，还有接近3万亿美元的外汇储备。从表面上看，中国已经富得流油了，但是老百姓普遍没有富裕的感觉，他们觉得GDP再怎么飙升，和自己似乎也没什么关系。自然而然地，我们会问到一个问题，仅仅从财务报表上看，中国似乎是非常的富裕，那么这些数字到底是不是真正的财富呢？

　　我们先来看一个寓言故事。

　　话说有两个小岛，一个叫驴岛，一个叫猪岛。

　　驴岛的人非常之勤劳，每个人天天都在干活，生产了大量的粮食，有趣的是这些人还非常节俭，这些粮食自己都不舍得吃，反而都存起来，并且运往猪岛，送给猪岛的人吃。

　　猪岛的人正相反，他们向来大手大脚，有钱就花，没钱就借钱花。自己生产的东西满足不了自己的消费，那就从驴岛进口。猪岛每个人的储蓄率不仅是零，还是负数。反正虱多不痒，债多不愁，他们可不在乎。

　　就这样，驴岛的人用船满载着粮食，运往猪岛，然后空船返回驴岛。猪岛居民收到粮食之后就交一些绿色纸片给驴岛居民，证明自己确实收到了货。日子就这样一天天的过下去，大家都觉得这就是生活，没什么不妥的。

　　但这时候突然发生了一件事，猪岛遭遇了地震，整个岛都沉下海底，简单地说，猪岛从地球上消失了。此时驴岛的国王慌了，他并不担心驴岛也遭遇地震，他担心的是以往的这套运作模式被打破了，接下来该怎么办？

　　驴岛的国王问大臣该怎么办？一个最聪明的大臣说：立刻封锁消息，不要告诉老百姓猪岛已经消失，然后一切都照旧。驴岛还是照常的将空船装满粮食，然后驶出码头，运往猪岛所在海域。接下来发生的事情令船员大为震惊，因为船长下令将粮食全部倾倒在大海中。等船员倒完粮食，他们又像往常一样开回驴岛，驴岛的印刷厂印了一点绿纸片发给老百姓。就这样，猪岛已经消失的事实竟然在驴岛被瞒了好多年。

　　驴岛的国王忍不住问那位最聪明的大臣，这一切到底是怎么做到的。大臣说：很简单。我们生产的粮食运到猪岛去，这些粮食到底是被人吃掉了，还是倒入了大海，这对我们而言没有任何区别。因为我们的目的是获取那些绿色的纸片。既然是这样的话，猪岛是不是存在对我们也没有区别，所以我们将粮食倒入大海是不会被人看出破绽的。

　　国王想了想，说：那为什么不把这些粮食送给穷苦的驴岛老百姓呢？

　　大臣听完立刻说道：那可不行！如果你将粮食免费送给老百姓，就会让老百姓养成不劳而获的恶习，一旦他们知道原来不干活少干活也可以活的这么好，谁还会卖力干活呢？如果老百姓都不卖力干活了，那这世道就变了呀。

　　上面这个寓言很是荒诞，但是现实的荒诞并不亚于此。先让我们来看一组数据：去年全国五项社会保险基金总支出大约是1.4万亿；与此同时，我们目前拥有28473亿美元的外汇储备，合18万亿人民币，这是社保支出的12.8倍。如果用驴岛和猪岛的例子来说的话，驴岛送给猪岛的粮食，足够自己人吃上12.8年。

　　现在我们再来做一个思维体操，中国人将衣服、裤子、箱包、玩具、手机装上集装箱货船运往美国，但是在中途政府下令，将这些货物全部倾倒在太平洋（601099）里，不过这笔坏账记在央行的资产负债表之中，央行再发行相对应的人民币给出口企业。此时你会发现，美国人是不是消费我们的商品已经无关紧要了，因为出口企业已经赚到了钱。而你的鞋子是给美国人穿了，还是躺在太平洋底，对你而言没有任何区别。

　　你可能会说，区别当然是有的，卖给美国人的话，央行会有一笔美元收入；倒入太平洋的话，央行要记一笔坏账。但我认为你的巨量美元储备，同坏账的区别并不大，因为你永远不可能将这笔钱花完。

　　我们再来考虑另一种情况，这些商品不再倒入太平洋，而是给中国老百姓使用。你可能会说，中国的老百姓没钱买，那没关系，央行印刷人民币给老百姓来买。此时企业也拿到了钱，老百姓得到商品改善了生活，央行的资产负债表上多了一笔账，这笔账是针对中国人自己的支出。我想，这样一来人人都会拥护政府的政策好！

　　美国人在印钱消费，我们也在印钱，但两者有本质的区别，美国人印钱的结果是换到了全世界的商品，中国人印钱的结果是商品运到了美国。所以美国不会有通胀，通胀都留在了中国。但如果我们印钱给自己人消费，那么形势就完全得到逆转。但是，那些经济学家会告诉你这不可行，因为他们的教科书上没提到可以这么做。所以整个荒诞的故事还会继续进行下去。

　　节俭的中国工人和农民把钱放在银行。银行把钱借给政府，政府再借给美国财政部和抵押贷款巨头（房利美和房地美）。最终，这些钱被用来支持美国次贷危机前的廉价抵押贷款，和次贷危机后奥巴马政府的巨额财政刺激计划。2008年，全球储蓄中每4美元就有1美元来自中国政府、公司和家庭。（12月15日《青年参考》）

　　这是美国《华尔街日报》日前发表的题为《中国不存钱，世界怎么办？》的部分内容。虽然作者命题如此，但看完这篇文章，我们却发现，作者虽说“中国不存钱，世界怎么办？”是假，而说“中国不存钱，美国怎么办”才是真。人们不禁要问，中国人是否存钱，存多少钱，为什么美国如此上心？

　　要回答这一问题，让我们看两组数据，一是2009年中国的储蓄率为46％，挣100元存下46元；另一个是美国人的储蓄率为-0.5％，也就是每挣100元要花掉100.5元。有人说，美国和中国实质上是世界经济失衡的两端，因为这两个国家的消费和储蓄严重失衡。美联储主席伯南克也曾说，是中国的储蓄助长了美国的房产泡沫，美国人太爱消费的原因是因为中国人太爱储蓄了。

　　从常年居高不下的储蓄率来看，中国人其实可以为消费做出更多的贡献。之所以如此，也许是中国人更有理性，为了未来的福利，可以牺牲眼前的享受。而美国人却与中国人相反，是少储蓄多消费。美国的过度消费持续了这么久，与美国产业的空心化以及部分产业国际竞争力下降直接有关。产业的空心化涉及很多问题。到这场国际金融危机发生的2007年之前，美国的制造业占整个GDP的比例在12％至15％之间，与此相对应，美国经济增长只能依靠以金融业为主的虚拟经济。

　　美国之所以这么长时间致力于发展金融业，根本原因是它能够通过金融业在全球财富分配中获取最大的份额。再说，刚刚起步、发展速度快的中国经济更需要投资，为什么反而要给增长速度慢得多的美国经济输血？是什么力量维持着两国这种看似反常的经济关系？中国的重要性也正是在这里显示出来。这也是为什么希拉里·克林顿作为国务卿第一次访华就毫不掩饰地向中国大肆推销美国国债的原因。

　　目前，美国成为中国最大的贸易伙伴，中国20％的产品出口到了美国。要保持中国的经济发展，就必须刺激美国对中国产品的需求。刺激的方式，则是把中国的外汇盈余拿来购买美国国债，这就等于中国借钱给美国买中国自己的货，就像汽车销售商借给消费者零息贷款以推销自己的车一样。

　　中国人创造了大量财富，通过与美国货币的交换，截至今年7月，中国购买了8467亿美国国债。美国由于中国人民的劳动，与其交换，让自己印制的美元变成了财富。正所谓：美国人不劳而获，坐享丰厚收获。

　　反过来看，如果美国人民象中国人民一样存钱，而不是对外消费，那美元就留在美国国内，并不能因为它是美元就改变了它是一张纸的属性。美元发行越多，美元的价值越低（通货膨胀）。只有美国人用美元购买外国工厂、资源等财富的时候，美元才变成了财富，同时促进了美国经济的发展和经济总量的增加。

　　实际上，美国是一种高消费与高负债并存的模式，它的国际收支经常项目逆差占全球的65％，可为什么美国却总是“不差钱”呢？有人说，中国是穷国，美国是富国，可是中国却在“借钱”给美国，怎么可能发生这样的事情？从常识看，从来是富人借钱给穷人，为什么还不富裕的中国人，愿意把钱借给比自己富裕20多倍的美国人？

　　确切地说，中国人存钱让美国人花是很不公平的。正确的做法是，中国人应变储户为消费者，这样才能保持消费和储蓄的均衡。当然，如果中国人这样做，将不再有那么多钱来补贴美国资金短缺，这意味着中国将减少对美国消费者的支持。这也许正是美国人所担心的——中国人不存钱，他们可能无钱可用了。

　　1美元能在美国买什么？

　　相信不少人都问过，但是知道答案者寥寥无几。当然这都是没出过国的人遇到的问题。出过国的人肯定知道答案，但是没几个人放在心上。多数人都熟视无睹，只知道在国外购物便宜，还不是一般的便宜。于是，评论员郭光东在11月18日《南方周末》撰文说，10多年前一开放出境游，国人出国游井喷得令世人吃惊，外国人发现，中国人出国，志不在山水，而是在乎购物，满世界都是中国的购物战士。所以，有个段子讲，美国人对国人三句话耳熟能详：“真便宜”“我全要”“还有么”。

　　1美元到底能在美国买什么？陕西媒体从业者魏雅华女士大约刚从美国回来，忍不住回答了这个问题。想不到，11月18日的《中国青年报》和《新京报》同时刊用，只不过一个用了1000余字，一个用了500余字。基本答案如下：

　　1美元在美国能买到的东西，可以是以下选择中的任一项：方便面8包；橙子十来个；一瓶炒菜油；一瓶蚝油；一盒鸡蛋（半打）；一瓶牛奶；一包青菜；还有一个微型收音机；三碗桶装速食面，一袋葵花子；一副手套；一个锅铲；一个咖啡杯；一个盘子；一个儿童用带吸管的杯子；厨房里用的手巾一卷；一包核桃仁甜食；1个很精美的工艺品篮子；4卷卫生纸；洗碗剂一瓶；清洁玻璃剂一瓶；一盒室内用固体芳香剂；挺大一瓶可乐饮料（1升）；1小罐香肠罐头；一大袋饼干；1包糖；4支中性笔；1包283克的果味胶皮糖；4节5号电池；一包创可贴；一把剪子；1副扑克；一包肉干；一包口香糖。

　　这30多种商品肯定不全，但是魏女士就列举了这么多。当然，我们知道1美元相当于人民币七八块，可要从美国人的人均收入来看，就会知道这一美元所占的比例叫人多么难堪。2009年，中国城乡居民可支配年收入为1.1万元，美国人均收入是4.2万美元。一比较，美国人均收入相当于中国人的30倍。人家挣那么多，花1美元竟然买到这么多东西，与我们相比简直天壤之别，这是怎么回事呢？

　　不知道这与我们税负有没有关系。自1994年分税制改革以后，每年的税收增长都是两位数，远远高于GDP的增幅。而且，有些地方税收增长可以翻番，在一些县区增幅都在百分之三四十以上。税收的高幅增长背后就是企业税负沉重。在一些垄断行业，交了税，为了利益最大化，只有一个选择就是把产品价格定得高高的，出奇的高。电费、水费、油费、话费、路费等等哪一个都是贵得吓人。不能不说，我们把辛辛苦苦挣来的每一块铜板的三分之二都捐了出去，做出了巨大牺牲。

　　当年，计划经济那阵，“剪刀差”让社会严重分化，城乡“鸿沟”不可逾越，“双轨制”让领导批条价值万金。如今看来，对于那些动辄出国的人来说，这张批条变成了护照，本质上都一样，富者愈富，穷者愈穷。请记住一点，即便是那井喷出国者，也永远是国人的极少数，百分之九十以上的人一生都要在国内活着消费捐钱。

　　感谢魏女士让我开了眼，她也纳闷：我们在美国买中国货，比在中国买中国货还便宜。我们的价格体系到底怎么了？美国人又是如何梳理他们的价格体系的？但愿这样的问题能够引起世人的关注和忧虑。

　　当然，也许有人会说，中国人不是一点都不消费。中国现已成为全球最大汽车消费市场，过去十年内消费者消费额每年增长8个百分点，2009年国产汽车产销双超1300万辆，中国成为世界最大的汽车生产国和新车消费国；短短几年，中国已经成为奢侈品第二消费大国，已经超过美国只落在日本之后。

　　但这只是表面现象，与中国经济总量比起来，中国人花的就太少了。消费额仅占GDP总量的35％，仅仅是美国的一半，比大多数亚洲国家也低许多。与此相应，中国的总储蓄率从 1996年的36％上升到2009年的51％。为什么在一个钱越来越多的年代，中国大众的消费能力与信心没有随着GDP同步高速增长？反而，在拉动经济增长的三驾马车中，消费所占的比重呈下降趋势。

　　设想一下，如果13亿中国人都能如美国人一样，不用为基本的生老病死太过费心，还会如现在这样，偶有余钱就想着存银行吗？中国还没有建立起完善良好的社会保障体系，住房、医疗、教育对许多人来说是“三座大山”，有这“三座大山”在面前，哪还敢在其他方面多消费呢。

　　以住房为例，由于各地的房价太高，透支了普通国民的消费能力，相关的社会保障又不到位，以至于国民普遍不敢消费。现在很多人认为房价上涨有利于刺激消费，拉动内需。如政府决策层真的想在国民消费上有所作为，最急需做的工作根本不是鼓励消费，而是放宽居民投资渠道，减少行政干预，自我矛盾地干预房价。

　　问题是，投资、出口消费仍是中国经济增长的模式，且消费仍被放在末端。然而，消费没有动起来，投资再多又有何用？当前，国内许多行业产能过剩和重复建设已耗去大量资金，而中国人消费水平却原地踏步，这无疑是严重的角色错位。因此，目前中国的经济增长方式迫切需要进行调整。即把过去大部分资金用到了企业和设备的投资上，调整到促进消费上，真正改变中国人“不敢消费”“不敢花钱”的局面。

　　作为美国联邦储备系统直接干预货币市场的分支机构，美国联邦公开市场委员会近期宣布将在2011年6月底前购买6000亿美元的长期国债，这意味着市场上将在半年时间里新增等量的流通货币。

　　这是外号“直升机”、宣称必要时会通过“撒钱”的办法来刺激经济增长的美联储主席伯南克，在2008年金融危机以来，第二次启用定量宽松的货币政策。这不啻于给国际货币市场砸下了一个颗重磅炸弹，令世界舆论哗然。

　　G20财政部长和央行行长会议上所达成的“避免货币战”的协议墨迹未干，G20首尔峰会召开之前，美国带头食言，使协议成为一纸空文，其经济政策的诚信也瞬间化为乌有。德国、巴西和南非等国纷纷加入对美国声讨的行列中，中国外交部和财政部分管对美事务的副部长也双双进行了立场强硬的公开表态，要求美国切实采取负责任的货币政策。

　　只见它滥发货币，不见它物价上涨

　　在一个无政府状态的国际体系中，每个国家的政策毋庸置疑都是首先服务于本国的利益。政府所垄断的两项特权：一是施行暴力，二就是发行货币，而这两项权力也最容易被以各种“正当理由”滥用。

　　通常而言，政府滥发货币都是以促进经济增长为借口，但它首先伤害的是本国民众的利益，因为它直接导致普通百姓购买力下降，手中财富缩水。正因为如此，西方国家专门设计了独立的央行制度来防止政府滥发货币，美国严肃的经济学家也都对政府通过增发货币的方式来推动经济增长持高度的警惕。特别是上世纪80年代以来开始流行的货币主义学派，对凯恩斯主义进行了大力鞭挞，将政府滥用货币政策作为罪恶之源。

　　但本世纪以来，美国政府频繁增发货币，导致整个世界的流动性过剩，但为何没有在国内招致普通民众的反对呢？在美国这样一个选票高于一切的政治环境中，理解这一点尤为重要。

　　市场上货币过量最直接的效应就是物价上涨。但是，多年来，在美国的日用商品市场上，普通老百姓很少能感受到物价的上涨，政府的货币政策也并不会影响美国普通百姓的生活水平。在美国生活过的人都会有切身的感受，美元非常经花，去超市进行一趟大规模的日用品采购，花不了多少钱。

　　美元诞生100多年来，美分作为最基本的货币单位，仍然在市场上流通，美国物价的稳定可见一斑。美国物价能长期维持在较低水平，这使得美国的普通民众对货币政策并不敏感。

　　相反，美国政府增发的货币以各种社会福利的形式返还到民众手中，这进一步提高了普通百姓的生活水平。比如奥巴马进行的医疗体制改革，在很大程度上就是花的增发的美元。不仅如此，由于美元是世界货币，大量的美元在国际市场上流通，因此，全球所有的美元持有者都共同分担了美联储增发货币所带来的成本，而增发美元所带来的铸币税却只有美国独自享受。

　　在中国，却是另外一种截然相反的情况。今年以来，虽然政府极力控制国内的物价，但是食品等基本生活资料的价格普遍上涨，民众抱怨的呼声越来越高，调整货币政策的压力剧增。

世界上最大经济体的领导人11月12日同意抑制储蓄和开支的“持续严重失衡”，但把如何确认和纠正失衡的棘手决定推迟到明年。这项折衷协议是G20集团领导人两天首尔峰会的结果。奥巴马政府称这一结果是一项成就，因为它反映了一种共识：美国消费过多，中国消费过少的长期经济格局再不能持续。（11月15日新华网）

　　虽然全球金融危机目前得到一定控制，但世界经济仍处于失衡之中。其中突出的问题是，当美国人储蓄太少消费太多时，中国人却是储蓄太多消费太少。结果是一个不对称的国际贸易成绩。2010年上半年，中国的经常帐盈余达到GDP 的10％，到目前为止，中国已累积实现2.45万亿美元的外汇储备，而政府又用这笔钱购买了近9000亿美元美国国债，让美国人继续借钱和消费。

　　这是一个奇怪的现象。

　　中国人创造的财富却让美国人消费，而中国人却因各种原因消费过少。尽管政府决策层多年来鼓励中国人增加消费，但很多人仍更情愿储蓄，而非消费。因而“中国人为什么不消费”被许多国外媒体所质疑，认为中国人忙的只是生产、投资，无法接过消费的大旗，无法为世界生产力提供受纳之地。

　　不过，中美消费差异大与人均GDP或人均收入有一定关系。中国的人均GDP为3000多美元，而美国人均GDP已接近4万美元，消费水平怎么可以相比？中国人消费水平低是因为可支配收入低。况且，中国消费在总体GDP中的比例逐年下降。当前中国人的消费与GDP之比为36％，这一比重自1990年以来下降了近15％。

　　假如仅看GDP增长，那么在全世界面前，中国经济无疑是一个优等生，最突出的成就是，中国今年的GDP超过日本，成为全球第二大经济体。但假如以国民消费占GDP的比重来衡量，那么中国经济的问题可能并非变小了，而是变大了。对于普通人而言，人们不敢去奢想自己能够像美国人那样成为一位消费大国的公民。也许中国人的诉求很简单：跑赢CPI。

　　“中国制造，世界消费。”几十年来，这个口号一直是中国经济奉行的座右铭。但中国人并没有真正享受到自己的劳动果实。当中国家庭把可支配收入的四分之一存起来，消费者和各单位加起来每年储蓄2.5万亿美元。这也使得中国经济比以往更依赖出口和投资，在国民经济中造成不平衡现象。

　　很多学者将美国滥发货币导致世界大宗商品物价上涨作为解释本国通货膨胀的重要理由，中国也不例外，很多学者强调美国因素所导致输入型通胀是中国物价上涨的根本动力。但这种观点完全不能解释，美国的货币政策何以没有在其国内造成通胀反而在中国造成了通胀。

　　中国的现实通胀如何呢？改革开放30年来，“分”作为人民币最基本的货币单位，已经退出了流通领域，这在一定程度上反映了中国物价上涨速度之快的现实。

　　此时出现了一个根本性的问题：中国和美国都采取了增发货币的政策来强行推动经济的增长，为何前者导致了立竿见影的通胀压力，并带来了较大的社会压力，而后者却能安然无恙、履险如夷？

　　中国不能再为美国“打工”

　　中美两国构成如此差异的根源在于，两者在参与全球化的过程中，形成了一种十分有利于美国的经济关系形态。

　　中国不断以解决就业为驱动，通过各种政策工具推动对美国的廉价出口，这全面压低了美国的商品价格，特别是日用品价格，同时中国又将挣得的大量美元兑换成各种形式的证券资产，在美国储备了起来。这从供给和消费两个方面抑制了美国物价上涨的空间。

　　而美国政府通过定量宽松的货币政策，一方面不至于影响国内物价波动，另一方面非常轻松地“勾销了”中国的外汇储备。这正是美国政府在人民币汇率问题上始终三心二意，并不真心施压人民币升值的根本原因所在，因为美国的消费者是廉价人民币的最大受益者，它大大化解了普通美国民众对政府滥发货币的不满情绪。一旦人民币真正大幅升值，出现中国大量“购买”美元的情景，美国将更加无法忍受。

　　在中国，大量的廉价出口消耗了国内的资源，推高了国内的物价。当下的人民币汇率制度又有利于促进出口，不利于支持进口，这使得中国难以通过大量进口来平抑国内的物价。因此，政府一增发货币，立刻就反应在国内价格市场上。更加重要的是，中国政府增发的货币大部分都投向了国家主导的基础设施建设，并没有直接返还给普通百姓，以形成收入增长。但是，很多投资项目收益并不明显，高铁就是其中一例。只有很少一部分用于改善民生的社会福利体系建设，这使民众形成了“收入增长缓慢、物价上涨剧烈”的普遍认知。

　　中美之间的这种经济关系形态必须加以改变。只要中国经济不摆脱对美国出口和对美元储备的依赖，美国政府就会有恃无恐，会不断通过发行货币的方式来盘剥中国的财富。

　　在美国看来，它只要保持在高端产业的竞争力，继续维持美元的国际货币地位，就完全可以通过发行美元来获取财富，它既不会也不可能真心实意地恢复传统制造业。

　　对中国而言，要想实现产业升级、摆脱为美国打工的局面，第一步就是破除“出口保就业”的这一理念，打破对出口下降的“恐慌症”，不再将出口当作解决就业的万能之药。其中尤为迫切的是，政府需要真正将政策工具的着力点用于进行国内结构调整，实现国民财富从政府向民众的逐渐转移，增加民众收入、提高民众福利。通过国内的结构性改革同样能够释放大量的就业空间，以此带来的是比廉价出口更加高质量、高效率的就业岗位，在这个方面，我们还有很多工作可以做。

（作者系清华大学国际问题研究所博士后）
（来源：中国经济周刊)

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谢国忠：中东起火源于通胀和收入不平等

2011-03-11T03:10:00Z

中东起火

突尼斯和埃及人民起义，推翻了统治了几十年的政府。这场起义正在蔓延至其他阿拉伯国家，甚至蔓延到了伊朗。该地区很可能在一年左右的时间里发生政治上的根本转变。受影响的地区人口有4亿多，其全球影响力不能低估。这可能将成为全球20年时间里发生的最大变化。

社会变革都有其复杂的社会背景，通常会涉及多个溃烂多年的压力点。但是，要达到引爆点可能还需要某些导火索。在本次事件中，急速的通货膨胀，尤其是2010年下半年的食品价格上涨，就是其导火索。

全球人口相当大的一部分，包括发达国家的低收入群体在内，并没有从全球化中受益，反而深受通货膨胀之害。他们的反应会直接危害全球稳定。主要的央行只有在骚乱发生在自己国家时才会改变他们对于宽松货币政策的态度。

　宽松货币政策触发骚乱

宽松的货币政策在突尼斯和开罗引发了骚乱。联合国粮农组织食品价格指数在2010年上涨了41%。很多聪明的分析师可能认为，美联储宽松的货币政策和食品价格之间没有任何关系。但是，食品和能源价格在美联储开始讨论第二次量化宽松政策之后开始暴涨。这已经无法用巧合来解释了。

通货膨胀是一种再分配，但通常是不公平的。首先，低收入人群通常没有债务，因为他们往往不具备从银行借款的资格。当通货膨胀像现在这样激增时，他们银行存款的真实价值就会被侵蚀。他们的这些损失到了谁手里呢？那些负债的人和有实际资产的人，比如地产投机商，就会从中获益。通货膨胀基本上就是抢穷人的钱，补贴给富人。

其次，低收入人群通常工作没有保障，尤其是在通货膨胀像现在这样激增时，无法要求工资随通货膨胀一起上涨。他们的工资购买力下降，常常会把他们推向不可持续的境地。他们根本无法维持生计。

40%的埃及人口每天生活费不足2美元。失业率接近10%。当粮食和石油价格上涨超过三分之一，我们就不难想像为什么人们会被逼起义。一些阿拉伯国家从通货膨胀中受益。当石油价格上涨，沙特阿拉伯、科威特等国家挣了更多的钱。他们可以通过向消费者分配石油带来的额外收益来处理当前的状况。大多数阿拉伯国家却没有这种收益。对于他们来说，出路就是再分配。因为在这些国家，财富和收入不平等非常严重，再分配就成了应对通货膨胀的一种出路。

比如，穆巴拉克家族据传拥有170亿-700亿美元的财富。埃及去年的GDP才不过2000多亿美元。收回穆巴拉克家族的财富将对埃及走出经济困境有很大的帮助。同时，那些同政府有特殊关联从而收取高价的垄断行业，可能会被迫降价。

阿尔及利亚、约旦、叙利亚和也门的经济状况同埃及类似。通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合。这几个国家的政府可能今年或明年就会倒台。除非这些石油资源丰富的国家愿意慷慨地同贫油国分享他们的收入，否则，他们的命运已经注定。

不稳定将会蔓延

北非、中东这场大火可能仅仅只是通胀引发的不稳定状态的一个开端。虽然粮食价格指数处于历史最高水平，大米价格却只有2008年峰值的一半。原因很可能是东亚各国政府正在释放储备来维持低价。这场人为的价格压低将会持续多久呢？当到达临界点以后，大米价格可能会是目前的2倍或3倍。到时候，不稳定状态就会蔓延至以大米为主食的亚洲。

美国人口普查显示，2009年14.3%的美国人生活贫困。包括那些已经放弃找工作的人在内，大约六分之一的美国工人就业不足或者处于失业状态。大多数美国人对于大规模的粮食和能源价格上涨，没有任何缓冲措施。而且，低收入美国人所依赖的进口消费品价格正在上涨，可能在今年晚些时候涨得更多。5000万美国人的经济困境与埃及人民没有任何不同。骚乱可能会蔓延到美国各大城市。

政权更迭可能通过再分配来缓解阿拉伯国家的经济困难，但不会从根本上解决这一问题。阿拉伯国家人口较为年轻，失业率却居高不下。比如，埃及人口在30年里翻了一番。三分之一的人口年龄不足14岁，一半的人口年龄在24岁以下。虽然美国人口是埃及的3.6倍，但是，埃及却需要创造更多的就业机会。年轻且高速增长的人口，要求阿拉伯国家在全球经济中具备充足的竞争力，才能创造足够的就业机会。然而，这些国家的经济结构却不是这样设计的。

一些阿拉伯政府仍心存希望，认为目前的状况可能是短期的。他们完全错了。人口统计表明了他们的命运。阿拉伯国家已经进入了一个年轻人主导的革命时代，并可能会持续很长时间。

埃及在六个月内可能会成立新政府。目前还不清楚这个政府可以坚持多长时间。频繁的政府更迭将成为阿拉伯国家的常态。

新凯恩斯主义试验

全球经济一直处于一群相信货币刺激魔力的人士的治理之下。货币刺激的作用在于通过资产通胀暂时推高需求。当宽松的货币政策只产生资产通胀而不带来CPI通胀的时候，货币感觉上就像是自由货币。熟谙门道的人士积极参与货币游戏，并且由此发了大财。他们每年聚集在达沃斯，庆祝资本主义的这一品牌的胜利。

2008年金融危机并没有让统治阶层认识到他们的观念错误。他们投入了更多资金挽救这些金融机构，这些机构在这场货币游戏中在错误的时间做出了错误的决定。被挽救出来的富豪们今年又聚集在达沃斯来庆祝这一体系的幸存。

金融危机并没有阻止印发钞票这种经济管理的方式。但是，革命可以阻止。北非首先爆发，是因为他们并没有通过贸易或投资而从全球资产通胀中获益，因此，这些国家失业率居高不下，并且因为食品占支出比例较大而对通胀的痛楚体会最深。全球人口很大一部分，甚至是富裕国家，其实都身处同样的困境。社会紧张情绪存在一个爆发点，北非的这个爆发点最低。随着通货膨胀不断上升，更多的人将越过这一爆发点。

世界主要央行纷纷在历史上首次将利率维持在接近零的水平。这场游戏还是和以前一样：激励投机者推高资产价格。随着财富效应开始起作用以及需求上升，利润不断增长，资产价格将会持续上升。上个季度，美国经济依靠消费实现增长。人们可能会问，为什么负债累累的美国家庭会如此增加消费。诀窍就是增加其资产价值。这种泡沫思维渗透在美国整个宏观政策思维当中。

所有的泡沫最终都会破裂。但是，政策制定者们希望，当这一切发生的时候，他们已经都死了。当像2008年那样，他们还没死的时候，他们就会试图恢复泡沫。他们成功地将泡沫从西方房地产市场，转移到了新兴经济体包括地产在内的其他资产类别上。危机期间，全球股市自低点上涨了1倍，使得纸面财富增加了30万亿美元。这也就是为什么达沃斯的那些富豪们过得如此滋润。

我们知道，泡沫破裂无法阻止印发钞票，而只会导致印发更多的钞票。发展中国家的骚乱可能也没办法阻止。西方国家的央行行长们无法感受到这种痛苦，因为由此引发的苦难太遥远了。然而，火最终会烧到他们的脚下。当华盛顿的街道发生像开罗一样的骚乱时，美联储才会改变想法。

阿拉伯国家革命的浪潮正在蔓延到富裕的石油生产国。这些国家可以用钱来购买和平。因此，他们可能不会发生激烈的动荡。但是，这些国家越来越不稳定的形势可能会导致石油价格大幅增加。

像我们当前所目睹的这样的冲击，在任何情况下都会对油价产生影响。世界各国的宽松货币政策将会放大这种影响。众所周知，现在是金融投资者，而并非是石油买卖双方，在主导石油期货市场。零利率环境降低了投机成本，增加了对对冲投资通胀（inflation hedging）的需求。

英国目前的通胀率是英国央行预期值的2倍，然而，其经济却在收缩。英国的经济正处于滞胀。未来，英国的负债率将会很高。一种解决方法就是用通胀来消除债务。

美国经济也处于类似状况。美国财政赤字在政治上已经不得人心了。奥巴马政府不得不削减支出。经济不景气下的财政收缩，让美联储很难收紧政策。这也是为什么美联储坚持认为通货紧缩比通货膨胀的风险更大。它解释说，目前的通货膨胀只是暂时的。这是美联储在自我合理化其宽松的货币政策。美联储正在采取实际负利率来通胀掉其债务。

我认为，2012年世界将会经历另一场危机。导火索要么是美国国债市场的崩溃，要么是通胀引发的新兴经济体的“硬着陆”。阿拉伯世界的政治事件指向了另外一种可能：油价飙升可能让我们更早沉没。

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张五常：评中国楼市泡沫

2011-03-11T03:06:00Z

去年某媒体问中国的楼市有没有泡沫,我说不知道。他们翻出来的大字标题是:张五常说楼市没有泡沫。是某些人的一厢情愿吧。不知为不知。最近北京推出的打击楼价政策,吵得厉害,要求我分析的四方君子无数。知之为知之,我把自己知道的说说吧。

经过好几个月的盘算,最近北京推出打压楼价的政策是严厉的,此前我没有听过这种打法,人类历史可能没有出现过。北京本市的最严厉,上海次之。重庆已推出,详情我没有跟进;其他楼价上升得快的城市会接着推出,严厉程度各各不同。

征收物业税之外,阻吓力更强的,是在北京市买楼要拿出在该市工作了五年的证据(上海要拿出一定年限的工作证据,但没有具体说多久),本市的人最多限拥有两间住宅单位,外来的限一间。住宅之外的楼宇不管。我的理解,是以商业机构或公司购买住宅楼宇还容许,但在内地成立公司远没有香港那么容易,而租金收入要付的税及出售时楼价升值要付的税远比私人拥有为高。我没有详细资料,一般之见,是在内地以公司的名义买楼不划算。

我没有中国城市的市内与市外的人口分布,市外包括外籍人士。原则上,北京推出的政策可以很严重,而如果全国推行可以是灾难性。手头上资料不足,无从肯定,一个猜测是楼市的中介公司容易纷纷关门,建筑工人容易纷纷失业。从经济原则的角度看,北京推出的政策是违反了市场引导土地使用的规律。另一方面,下文申述,我明白北京忧心楼价不断上升的原因,但认为有较佳的处理方法。

少林寺叛徒的看法

我可能是地球上唯一的出自两间自由市场少林寺的叛徒!是的,我认为市价可以误导(见正在大修的《经济解释》卷三的第一章——《市价的本质》)。市价指导资源的有效使用,老生常谈,一般对,但可以错。这里要说的是另一个不可能错的原则:人民的收入增加,他们的积蓄要放进一些仓库去,作为财富累积。一般而言,比较可取的仓库是房地产。我在《经济解释》卷二《收入与成本》第四章提出的仓库理论重要,该书还有几天面市,这里顺便卖一下广告(一笑)。

中国的经济增长冠于地球,市民要把他们花不掉的钱放到哪里去呢？股市我真的不明白。去年中国的股市表现全球最差或近于包尾。收藏品的表现好,但好于收藏的瘾君子只是一小撮的人。去年楼市的表现也好,而北京显然认为是太好了。

读到的言论,是北京的朋友担心楼价升得太快,因而要打压,出于两点。其一是楼市的不断上升可能出现泡沫,一下子暴跌会是灾难。其二是楼价的急升会导致贫富两极分化。穷人没有买楼,楼价上升他们无缘享受,有所不公也。

楼市泡沫及贫富分化是两个大难题,是我要分析的重点。这里要指出的,是如果这两大难题不存在——完全不存在——北京不可能有理由打压楼市。楼价上升是反映着财富累积的上升,如果没有泡沫,穷人也买了楼,岂不是皆大欢喜？在这假设下,打压楼市是打压财富,愚不可及,而如果这打压全面生效,经济的增长率一定会大幅下降。

假设楼市没有泡沫是假设楼价没有过高。经济学的困难是很难判断楼价是否过高。这是因为楼价不是现有租金或租值的折现,而是预期租值的折现。另一方面,有些人买楼不管什么租值不租值,也不管折现不折现,只是见人买就跟着买,希望升值。这是牛群直觉的行为,是另一种「泡沫」的原因,我会在谈借贷泡沫之后才论牛群泡沫。

目前一般市场的迹象显示,中国有通胀预期,但不严重,而北京要压制通胀的决心明显。目前的情况,是住宅楼宇的每年租金约楼价的百分之二强,商业及工业楼宇约百分之五、六。这样衡量,与其他地区或国家的经验比较,中国的楼价不算是高得脱了节的。

日本与美国的不幸经验

经济学的「泡沫理论」多得很,没有可靠的。市场之价可以暴升暴跌,称之为「泡沫」可以接受,但怎样解释呢？如果经济学者真的可以解释,可以推断,他们早就发了达。我敢打赌,经济学的泡沫大师们一般是输多赢少。

这里先谈两个很可能是北京的朋友恐惧的例子。恐惧,因为这些例子示范着的,是楼市暴跌不仅拖跨经济整体,而且复苏不易。其一是日本,二十四年前楼市暴跌后,到今天经济整体没有真的复苏过来。其二是三年前的美国,其实较早,虽然时日不是那么久,楼市暴跌后复苏的困难是明显的。先谈日本吧。

日本的楼市一九八六年底开始暴跌,之后四分一个世纪没有真的上升过。去年六月我向一位跟进日本楼市的朋友问价,得到的数据是去年日本楼价与中国的刚好打平。这是以美元算。四分之一个世纪,其间有通胀,可见当年日本的楼价是高得多么惊人。当年一位日本朋友告诉我,在东京,平民老百姓睡的床,不是双层的那种,而是像抽屉,层层迭迭,要拉开来,钻进去,像把信入封似的。那是经济雄极一时的日本,其人均收入冠天下,值得炎黄子孙羡慕吗？

日本楼市悲剧的起因,是当年严禁农产品进口,使农产品之价飞到天上去。一九七五年在东京,我见到高档次的番茄零售五美元一只,温室葡萄一美元一粒,而大阪市中心的商业高厦之旁的小空地竟然用作农植,不可谓不奇。禁止农产品进口有大幅提升地价之效,楼房之价因而高升。更大的不幸,是水涨船高了,工资跟着也高。本地的楼价与工资皆高,促使日资到外地下注或设厂。这资金的需要促使八十年代初期起日本银行的借贷急速膨胀,到一九八六年那里的银行纷纷出事。楼价,尤其是商业楼价,急速地下降了百分之八十以上。这可以看为泡沫。

美国的压力不论,日本出外投资的大户重视日圆在国际上有强势,国会因而反对以通胀之法来拆解因为楼市暴跌带来的困境。楼市暴跌是财富暴跌,依照费雪与弗里德曼的消费理论,市民的消费永远跟着财富的升降走。支持这理论的证据多得很。

这些年新兴的泡沫理论必定连带着货币问题,尤其是货币政策带来的借贷膨胀。从观察上看,这关系是对的,尤其是货币的借贷膨胀对经济的影响不是局部而是全部,楼价的泡沫出现只是首当其冲的悲剧。经验的规律说楼价的急升与泡沫性地暴跌,跟借贷膨胀有肯定的关系,但不是说经济学者有可靠的泡沫理论。把市场暴跌作为泡沫看,到今天经济学者还是事后孔明,什么理论云云有点搞笑。

因为货币借贷膨胀得厉害而出现的市场「泡沫」对经济整体可以有广泛的不良影响,但这不是几百年前荷兰出现的郁金香危机那种泡沫。借贷膨胀导致的楼价急升及暴跌,到今天经济学者只知其然而不知其所以然。规律是这种泡沫一定先有借贷膨胀,但借贷膨胀不一定带来市场暴跌的泡沫。昔日国民党的经验可教。另一个规律,是楼市或资产之价泡沫性的下跌,导致经济整体下跌后难以复苏,主要是因为有利益团体的左右,难以调整。

美国二○○八年(其实较早)出现的金融危机是另一个借贷泡沫的例子。那里的政府希望居者有其屋,联储局鼓励低息借贷,格林斯潘说中国货进口相宜,稳定着美国物价。不到十年美国的总借贷额上升了约三倍。格老可没有想到,通过金融工具衍生出来的是毒资产。二○一一年初某估计说,美国的总财富下降了约百分之三十,楼价平均下跌了约一半。调校的困难又是利益团体的阻力:退休的反对通胀,工会对工资不让步,政府员工对工资不让步,「环保」法例也不让步。

中国的经验

上世纪九十年代后期,中国的楼价下跌得厉害。上海比较高级的楼价从二万六千元一平方米下降至八千,有更为极端的例子,其他大城市的跌幅比率类同。理由明确:朱镕基大手调控,中国的通胀率从百分之二十以上调控到负百分之三以下的通缩。这样导致的楼价跌幅不能说是泡沫:政府是明知故「犯」的。那次楼价暴跌的效果,主要是把财富再分配,经济增长持续强劲的理由我在《中国的经济制度》一书内解释过了。

问题是,上海等热门城市跟着的发展,是八年间楼价上升了约六倍!会带来泡沫吗？很难说。记得三年前,当内地的楼价从低位上升了约四倍多时,北京推出打楼政策,打了大半年终于打死,楼价下降了约四分之一,大家又嚷着要救楼。

最近一年多,内地的楼价上升强劲。不是事后孔明:二○○九年三月二十日我发表《伯南克别无选择;温家宝大可煞掣》,预料到借贷放得太宽会带来的后果。中国放宽银根的市场反应大约迟六个月,有了通胀预期调校回头需要一年时间,比西方的快一点,这是二十多年前弗里德曼和我研讨后得到的共识。这次北京重锤出击的楼价上升,显然起自央行把银根放得太急、太宽,加上举世经济不利,外资跑到中国来下注。

我不懂政治,国际政治更不懂。多年来我认为多让外资进来是好事,因为可引进知识。我也认为外资够多对国防有助,协助节省军备费用:有谁乐意轰炸可能是自己人的房子呢？至于银根放宽得太大太久,是央行的错失,因为这错失找楼市出气是不容易自圆其说的。我早就说过货币政策不容易用得适当,早就建议中国要改革货币制度,也多次指出人民币要转用哪种锚。以货币政策调控经济的学问,古往今来没有谁比得上弗里德曼,他谢世前两年知道在地球一体化的转变下,他的币量理论出现了问题,而他唯一认可的联储主席格林斯潘,还是不幸地中了计。

回头说这次北京推出的严厉打楼政策,如果导致楼价暴跌,是明知故打的后果,非泡沫也。我们不能排除这政策不仅打跌楼价,整个经济的增长可能受到池鱼之灾。若如是,则见笑天下矣!

牛群直觉引起的泡沫

这次北京推出打压楼市的政策之前,我不担心中国会出现上文提到的跟借贷膨胀有关的泡沫,因为央行紧收银根已有好几个月,楼市的走势看不到有泡沫的先兆。我担心的楼市泡沫是牛群直觉促成的那种。机会不高,但存在。牛群直觉促成的市场泡沫与货币无关:市民盲目地闯,见人买就买,一窝蜂地买,跟着是一窝蜂的沽出。这种群起现象属牛群直觉(herd instinct)的行为,高举自由市场的弗里德曼当年也同意市场可以有这样的泡沫。

历史上,牛群直觉促成的市场泡沫的例子有昔日荷兰的郁金香,有导致牛顿输身家的南海股市泡沫,而上世纪七十年代,有中国的君子兰,也有香港股市的恒生指数被炒高至一千七百点后,暴跌至一百二十!这些发神经的例子跟货币政策没有明显的关系,而对经济整体没有严重的不良影响。好些历史书说荷兰的郁金香危机严重地损害了当时荷兰的经济,但五十多年前我的一位老师Warren Scoville作过深入详尽的考查,结论是郁金香球茎发神经地大升大跌是事实,但经济危机没有出现过。没有借贷膨胀而出现的泡沫,永远是经济整体的局部,为祸不大。

跟货币无关的市场泡沫的经济理论,起自一八七九年马歇尔出版的那本今天少人知道的小书(The Pure Theory of Foreign Trade and the Pure Theory of Domestic Value)。这本书提出「不稳定均衡」(unstable equilibrium)的分析,可以有爆炸性的泡沫,是从物理学借过来的玩意。我不同意这种均衡理念,因为经济学的均衡不是真有其事,在真实世界无从观察。这是科学方法上的话题,我在《科学说需求》一书内手起刀落,解释过了。

牛群泡沫源自讯息不足

我认为像牛群直觉那种盲目地一窝蜂地走而导致的市场泡沫现象可以出现。尤其是股市,我认识太多的股民根本不知股票何物,更勿论什么市盈率、资产净值之类的学问了。见人买就买,见人赚钱就以为有钱可赚,而跟着一窝蜂地沽出可能促成泡沫现象的出现。楼市不会像股市那么容易地促成一窝蜂的行为,因为一间房子是什么不可能不知道。昔日荷兰的市民也知道郁金香是什么,一窝蜂地炒出泡沫是因为他们不知道那些稀有品种的培植不是那么困难。

我因此认为,如果楼市出现牛群的一窝蜂,可能出现泡沫,货币政策不论,主要是起于房地产市场的讯息不足。这样,要防止楼市出现牛群泡沫,北京要做的是规定地方政府或法定机构按时提供如下三项资料:

(一)每个地区——大区与小区——的楼房空置率是多少,要准确可靠的,每三个月公布一次。

(二)每个地区的平均月租是多少,以每平方米算,半年公布一次。

(三)每个地区的楼房新供应数量是多少,也是半年公布一次。这数量分为三部分:甲、建成但还没有卖出的楼房数量;乙、正在兴建或计划兴建的楼房数量;丙、地区政府计划推出的新地盘,可建楼房多少。这些数字要有地区的总楼房面积作比较,也要有交通、市场、学校等设施的忠实介绍。这里顺便一提,中国好些地产商喜欢「造价」,即是出术提供不尽不实之价,引客入局。这些属灰色瞒骗,北京要考虑怎样处理。

我认为只要上述的讯息数据能清楚而又肯定地公开,楼市出现牛群泡沫的机会近于零。如果某区的土地不足,或需求很高,那么让楼价上升是上策,大升也不坏,因为楼价是人口分布的一个重要而又合乎经济原则的最佳约束。

篇幅所限,我要到下期才分析怎样处理因为楼市而出现的财富不均现象。是大难题,我没有妙方也要说说。误解贫富分化的人是太多了。因为北京推出的楼市政策带来的效应可能变动得多而快,我要指出本文写于二○一一年二月二十至二十二日。

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高盛涉嫌欺诈国内企业真相忽悠是企业巨亏的主因

2011-03-11T03:04:00Z

从中航油在衍生品市场出现第一笔巨额亏损，到大批央企、地方国企、民营企业和个人投资者(富翁)被骗，给国内众多企业上了一堂生动的风险教育课。业内专家透露，高盛等国际金融机构衍生品涉嫌欺诈的行为从未停止，最近已有新的个案浮出水面，复杂的金融衍生品手法还在不断翻新……今天，本报通过剖析部分国内企业中招的典型案例，让更多人知道中国企业被忽悠的真相，让国内企业尽量不要犯同样的错误。

中投证券金融衍生品部总经理张晓东：

高盛忽悠是国内企业巨亏主因

中投证券金融衍生品部董事总经理张晓东昨日接受本报记者采访时表示，2008年，大批央企、地方国企、民营企业和个人投资者(富翁)在股票、外汇、大宗商品上遭受了巨额亏损。亏损额之大、涉及面之广和受害者之多都是空前的。但是，亏损的原因、过程和问题爆发后的应对上却是迷雾重重，一会儿是企业同高盛对赌导致巨额亏损，一会儿是全球金融海啸导致企业亏损。事实的真相到底是什么？高盛等国际金融机构通过涉嫌欺诈手段兜售有毒金融衍生产品，是导致国内企业巨额亏损的主要原因。

张晓东长期关注金融衍生产品发展趋势，将高盛等国际金融机构复杂的衍生产品合约，通过缜密的分析整理和归纳，用简洁的、非专业的语言形象生动地展现出来。他说，金融衍生产品的陷阱很多，普通人甚至专业人士看懂衍生品合约，都不是一件十分轻松的事情。

张晓东介绍，高盛等国际金融机构复杂的衍生产品合约有一个显著特点，就是参与企业的投资收益有限而风险无限，国际投行的风险有限而收益非常可观。并通过小的甜头让你迷途忘返：一般是第一份合约尚有利可图，第二份或展期合约让你难以自拔。

张晓东指出，为什么这么多企业和个人中招？大型央企中招，可能是企业领导人不负责，但民营企业和富翁也一样中招？可见这并不是单纯的责任问题。当前我国金融监管体系不完善，金融衍生品专业人才缺乏，企业和个人没有这方面能力，都是高盛等国际金融机构屡屡得手的重要原因。“大部分企业对衍生品合约的估值定价、交易等方面的知识几乎为零。”

张晓东介绍，到目前为止，没有任何一个人站出来起诉高盛等跨国金融机构，原因有以下几个：有专业能力不足的原因，有财富来源不明的原因，有洋奴心态的原因。

张晓东认为，高盛等国际金融机构向国内企业兜售有毒金融衍生产品，除涉嫌商业欺诈外，其背后更是有组织、有预谋的猎杀。绝非外界想象的愿赌服输那么简单，而高盛恰恰高明地利用了人们普遍存在的愿赌服输心态，为境内国有企业设计了貌似对赌协议实为金融陷阱的合约。许多企业以和高盛等国际金融机构合作为荣，等发现中招后想退出却并不那么容易。

张晓东指出，目前，高盛介入的任何一个市场，PE(私募股权)市场、大宗商品市场、国内股票市场，债券市场等，几乎每次出手都有不菲收益，许多IPO项目获利几十倍甚至几百倍。出现这种局面肯定是不正常的，这和高盛在中国备受推崇不无关系。

张晓东说，当大批中国企业倒在高盛的枪口之下的时候，当高盛被美国政府起诉、遭受巨额罚款的时候，高盛在中国的名气却越来越大。看看市场上有关高盛的书，就可以发现高盛在中国的地位有多“崇高”，高盛的形象有多伟大。从金融行业的高管到普通的股民，从政府的官员到普通的市民，都膜拜在高盛的脚下。

张晓东说，2008年11月，国资委紧急叫停了央企衍生品交易，金融衍生品交易被暂停了。但这只是权宜之计。作为大型生产经营企业，今后不可能不涉足套期保值和对冲风险。

张晓东称，任何一项业务都不能因噎废食，中国金融机构要加快发展，培养衍生品专业人才，开发金融衍生产品。那些需要套期保值的企业，可聘请金融机构做衍生产品顾问，要吸取衍生品的失败教训，增强这方面的专业知识和专业能力。期望高盛等国际金融机构良心发现，不兜售有毒金融衍生品的想法，可能永远是一厢情愿的幻想。

张晓东透露，高盛等国际金融机构衍生品涉嫌欺诈从未停止，最近已有新的个案浮出水面，具体是哪家国内企业被骗现在不便透露。他说，复杂衍生品合约欺诈有很多种方式，而且花样和手法还在不断翻新。怎样让更多人知道中国企业受“欺诈”的真相，怎样避免犯同样的错误，怎样增强中国金融机构与中国企业在金融衍生品市场上的能力，实是迫在眉睫的任务。企业只有提高这方面的辨别能力，才有可能避免中招。

深南电与高盛合约不是对赌而是送死

2008年12月，深南电跟高盛的全资子公司“杰润公司”的石油衍生品协议戏剧性地提前终止。虽然可能还会有后续的法律纠纷，但毕竟暂时避免了每月几百万美元的损失。

2008年3月12日，深南电与杰润公司签订了165723967102.11和165723968102.11号合约的确认书。

事件曝光后，媒体和一些专家抨击深南电的交易不是套期保值，而是赌博，称这两份协议为对赌协议。中投证券金融衍生品部董事总经理张晓东认为，深南电与高盛杰润签订的交易合约不是赌博，而是送死。因为石油价格上涨，深南电一无所获；而石油价格下跌，深南电将会巨亏。

张晓东详细分析了这两份协议，说明为什么这不是赌博而是送死。

深南电与高盛一共签了两份协议。第一份协议很简单，就是如果石油价格高于62美元，深南电获利，反之，高盛获利。对深南电来说，盈利最多不超过300万美元；对高盛来说，盈利最多可达数千万美元。

第二份协议就完全不一样了。这份协议规定高盛有权在2008年12月30日决定是否激活同第一份协议类似的另外一份期权互换合约。这份期权互换同第一份期权互换表面上看基本类似，但是实际上完全不同，主要体现在几个方面。

第一，对于第一份期权互换协议，深南电是主动参与的；而对第二份协议中的期权互换，深南电是被动的，没有选择余地。高盛则可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。

第二，第一份协议中，深南电有可能获得最大300万美元的利润，而在第二份协议中，深南电没有盈利的可能。

第三，第一份协议中，深南电的最大损失为400万美元；而在第二份协议中，按石油价格在2008年年末33美元来计，深南电一个月的损失就将高达1200万美元，最大损失可以达到2.6亿美元。即使石油价格超过66美元，深南电每个月的最大盈利仅有34万美元，18个月的最大可能盈利仅600多万美元。

对高盛来说，这两笔合约交易最多亏300万美元，最多可以赚几亿美元，对风险有完全的控制；对深南电来说，最多盈利300万美元，最大亏损几亿美元，对风险没有任何的控制。因此，深南电与高盛的协议不是一个对赌协议。

高盛通过第一份合约的300万美元的诱饵，将深南电诱进了一个大的陷阱里。

表面上看，第二份协议是双方对赌2008年12月31日之后石油的价格在64.5美元之上还是之下，但是问题的关键在于，这份协议的激活权利在高盛手中，而高盛激活这份协议的前提是石油价格在2008年12月底远远低于64.5美元。如果届时石油的价格大大高于64.5美元，高盛不会激活这份合约。

第二份合约实际上是一个期权上的期权，称为复合期权(Compound Option)。这种期权的定价通常比较复杂，国内没有任何一家非金融企业对这类产品有定价能力，根据张晓东计算，这个复合期权的价值高达数千万美元。而深南电却拱手将这个期权送给了高盛。

高盛这次猎杀深南电同2005年劫杀中航油所用的手法非常类似，都是通过复合期权，利用产品的复杂性和定价优势，获得巨额收益。

深南电董秘胡琴昨日在接受记者采访时表示，公司与高盛全资子公司杰润公司的纷争，一切以公司公告和公司定期报告为准。如有新的情况公司将在第一时间披露。

展期三项式合约

中航油(新加坡)与高盛杰润公司签订的衍生品合约是一个展期三项式合约。该合约有两部分：三项式部分和展期部分。

合约签订的时候，三项式部分即开始生效。三个月后，当三项式部分结束的时候，即在2004年9月末，高盛有权决定是否执行展期部分。

期权是一个权利，对期权的卖出者来说，潜在的风险是无限的，但是收益却是有限的，最大的收益就是卖出期权所得到的期权费。因此，卖出期权是一个风险极大的行为。

如果说卖出期权的风险极大的话，那卖出期权的期权，也就是展期期权，风险就更大了。

最初，中航油(新加坡)的合约亏损只有几百万美元，这是以当时的石油价格，按正确的数学模型计算出来的。但是，第一次合约重组之后，亏损扩大到了2000多万美元，第二次合约重组后，亏损扩大到5000多万美元，第三次合约重组后，亏损扩大到1亿多美元，第四次合约重组后，亏损扩大到5亿多美元。

正是由于高盛涉嫌欺诈的行为，才使得中航油(新加坡)从小的亏损放大到巨额亏损，从小的问题变成破产重组的问题。高盛在这个过程中扮演了双重角色，表面上是中航油(新加坡)的交易对手，背后则是中航油(新加坡)的老师和顾问。

正是因为几乎直到现在还没有了解、明白高盛是如何利用展期期权捕杀中航油(新加坡)的，才导致在2008年东航、国航、中国远洋、深南电等公司再次中招，悲剧再次重演。

高盛售给东方航空衍生品：

挂羊头卖狗肉

高盛在新加坡的全资公司杰润公司，是2004年中航油新加坡公司的主要交易对手，杰润公司同样是2008年多家央企衍生品亏损的主要对手。

高盛等卖给航空公司的衍生品合约有两大类：中文翻译分别为目标累计赎回合约和展期三项式。这两类合约都是非常少见、非常复杂的多种衍生产品的组合，可以说是专门为中国公司定制的。这两个产品没有套期保值功能，没有投资价值，在美国和欧洲市场是违法的产品。

第一类，目标累计赎回合约。

这是一个为期3年的合约。签约时间是2008年7月末，当时石油价格是125.5美元／桶。石油的价格是在2008年7月11日达到历史高点147美元／桶，然后开始下跌。

合约的主要内容是：高盛对东方航空说，当时的石油价格是125.5美元／桶，可以打8折即100美元让航空公司每月购买5万桶石油。这听起来很美好，简直就像天上掉下馅饼。

但问题是，航空公司需要接受额外的两个条件：(1)如果航空公司的累计盈利达到150万美元时，该合约自动终止。(2)如果石油价格跌破70美元／桶，航空公司需要以70美元／桶的价格加倍至每月购买10万桶石油。

这两个条款看起来似乎没有什么危险。实际上，这两个条款是无色无味的“毒药”，正是这两剂毒药，造成了东方航空巨亏。

第二类，展期三项式合约。展期三项式合约有两个部分：三项式部分和展期部分。

这个合约也是由一组期权组成。合约签订时，三项式部分即开始生效。一年后，当三项式部分结束的时候，即在2009年年末，高盛有权决定是否执行展期部分。

这个合约同目标累积合约TARN相比，都是欺诈性极强的合约。但是，展期三项式比TARN更隐蔽，杀伤力也更大。

首先，展期三项式合约的第一部分三项式，是一个有一定套期保值功能的结构，而真实的情况是，展期三项式的展期部分是没有任何套期保值功能的，是一个纯粹的陷阱。展期部分的执行权在高盛手里，航空公司只有被动接受的权利，没有选择的权利。

其次，展期三项式合约的杀伤力更大。相比较TARN而言，展期三项式没有敲出机制，因此合约一旦签订，就意味着航空公司被完全锁定三年，中间没有任何机会终止合约。

对东方航空来说，在未来三年里，这个合约最大的可能盈利仅是可怜的150万美元，但最大的可能亏损却可以高达2亿美元。

展期三项式的“展期”，其实是一个期权，在当时的市场中，该期权应该被定价，但高盛却“免费”得到了这一展期权利。

杰润公司高管：顾左右而言他

2009年3月，中投证券金融衍生产品部董事总经理张晓东团队成为东方航空衍生品财务顾问，受东方航空全权委托进行衍生品合约的重组和谈判。

2009年4月，张晓东团队与对手方高盛杰润公司某负责人Martin一行进行了第一轮谈判。他指出，合约在签订的时候双方的风险收益极其不平等，尤其是展期三项式的期权估值，按照合约签订时石油期货当时的市价和当时石油期货的波动率曲线，这个合约的价值对高盛来说价值3000万美元。但是，高盛却没有付给东方航空一分钱。

在与高盛后来的谈判中，Martin首先说展期三项式虽然不符合套期保值会计，但这不意味着这个产品没有套期保值功能。东方航空公司使用这个产品已经4年，前3年一直在赚钱。Martin的这些话让人非常惊讶，因为这意味着他对套期保值最基本的概念都没有理解。

符合套期保值会计的基本要求之一就是，采用的衍生品工具和石油现货之间具有高度的相关关系，通常需要在80%到120%之间。也就是说，如果石油价格上涨一倍，那么，这个衍生产品工具的价值也要上涨，且上涨幅度不小于80%。但是，高盛卖给东方航空的这个展期三项式和石油现货根本没有这个关系，因此，不可能是套期保值。

张晓东要求Martin详细地解释东方航空的展期三项式怎么和石油现货之间形成对冲关系。Martin无法做出解答。Martin说，高盛不是东方航空公司的顾问，没有义务对此进行分析，是依靠东方航空自己的分析来判断展期三项式有没有套期保值功能。

关于东方航空在前3年通过这个产品一直赚钱的问题，张晓东告诉Martin，从2004年到2008年，在这4年里，东方航空通过跟高盛等签订的合约赚了2000多万美元。但东方航空公司每年用于购买燃油的费用都在数百亿元人民币。石油价格从2004年的30美元／桶，涨到2008年的147美元／桶，简单估算，东方航空四年中因航空燃油上涨导致的成本增加高达数百亿。如果有套期保值功能的话，应该能够覆盖大部分燃油价格上涨带来的成本增加，与高盛签订的这些展期三项式合约在过去四年应给东方航空带来几十亿元的收益才对，但实际却不到2亿元。

这个展期三项式在石油价格上涨的时候，不能帮助东方航空对冲价格上涨的风险，不能帮助东方航空锁定购油的价格。但是，当石油价格下跌的时候，却给东方航空带来巨额损失。

记者查阅深南电最近一次披露相关内容是2009年报，年报披露了两份合约内容。年报称，2008年4月至10月期间，基于上述两份确认书，杰润公司向公司支付了210万美元。

深南电称，虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书和交易已经终止这一事实并无分歧。交易终止后，杰润公司致函要求公司赔偿交易终止损失，同时另函表示希望以商业方式解决争议。公司回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，同时另函同意进行和谈。后双方进行多轮磋商和交涉，未达成一致意见。2009年11月27日，公司收到安理国际律师事务所的信函，信函对前述事项进行了描述并要求公司赔偿杰润公司计79962943.00美元的损失及截至2009年11月27日的利息3736958.66美元。公司于2010年1月25日回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求。公司管理层判断如协商不成，不排除双方通过司法途径解决争议的可能。

深南电董事会认为，两份确认书及交易已被交易双方终止；本事项的进展存在诸多不确定因素，现阶段无法对将来可能的解决方式及结果进行估计。

中航油如何落入高盛展期期权陷阱

对于中国企业涉入金融衍生品市场而言，中国航油(新加坡)股份有限公司具有标杆性意义。

2004年，中航油(新加坡)在石油衍生品交易中损失约5.5亿美元。

死在“展期期权”

据悉，中航油(新加坡)是从2001年开始参与石油衍生品交易的，除了对冲风险之外，公司也开展自己的交易活动。

但在和高盛新加坡杰润公司进行的交易上，中航油(新加坡)从一开始就注定要失败。

综合高盛与中航油(新加坡)的衍生品合约，可以概括为：高盛先以低价卖给中航油(新加坡)一个产品，让中航油(新加坡)肯定能赚到钱，但是利润有封顶。与此同时，既然高盛给了你中航油(新加坡)这么一个肯定赚钱的机会，那中航油(新加坡)也要给高盛一些回馈，因此中航油(新加坡)同意从高盛手中购买另外一个产品。

实际上，这第二个产品，就是最终杀死中航油(新加坡)的“致命武器”：展期期权(extendible option)。

展期期权的结构是这样的，展期期权的持有者，在未来，比如半年后，拥有将一个当前约定好的条款的期权执行的权利，也就是“期权的期权”。这个展期期权是高盛持有，也就是说，高盛在六个月后有最终权利决定是否执行这个期权。这是一个毒性极大的产品。

来源：深圳商报作者：钟国斌

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